在产业层面，根据英国咨询机构Vivid Economics对于上市公司板块的风险分析预测，煤电、煤炭相关板块股票减值幅度或将达到80%，石油、天然气相关股票减值幅度将达到40%。

于是，自改革开放以来到本世纪第一个十年间，中国全要素生产率，尤其劳动生产率持续提高。其角点解隐含的指向是本币的可兑换性。

换言之，当一国实际利率为正时，该国货币具有升值的倾向，并因为没有资本管制，汇率可以浮动，内在的升值倾向会表现为对均衡汇率的显性上浮。但能否维持本币对美元的持续性升值则取决本币内在价值的变化。中国是个大经济体和大贸易体，目前虽然是第二大经济体但却是第一大贸易体，占世界市场份额约13%。在这个体系下，讨论汇率形成及走势主要有三个不同的理论框架。久而久之，这种政策促使出口导向型经济增长模式的形成。

在服务业占主导的经济中，科技研发部门的劳动生产率提高主导着服务业以及整个经济的劳动生产率。通常适用于对发展中经济体汇率变动的讨论。助学贷款高违约率的一个重要原因是大学生群体中缺乏一种社会资本，这种社会资本就是关于个人偏好、信用和风险特征的信息。

个别高校违约率高达70%-80%，有些高校面临停贷的风险[1]。本文利用个人在约束条件下的最大化模型，分析了在助学贷款中借款人是否会违约的条件。本文还论证了学生家庭所在的社区所拥有的较高的社会资本存量，它能够对借款人形成较强的约束，从而更多地利用生源地贷款的方式能有效降低助学贷款违约率。这方面的典型例子是：我国农村有很大比例的信用贷款并不需要借款人提供抵押，似乎这种贷款风险很高，但它却能有效地控制风险，保持较低的违约率，保持健康发展。

一般来说农村信用社每一个村庄都设有乡村信贷员，这些信贷员对本村居民的生产活动、信用状况有比较全面的了解。社会流动性的增强减弱了对不守信用者的惩罚能力。

第二，村民之间的联系天然的形成了对违约者的有效惩罚机制从上世纪中叶开始，企业以企业社会责任（corporate social responsibility，CSR）的方式在这个系统里承担责任，而具体内容逐渐落在环境、社会及治理等维度，亦即今天所谓的ESG。另外，它在2018年宣布了低碳解决方案、2020年宣布了塑料解决方案，承诺在2030年前分别投入2500亿美元资金和移除五千万公吨的塑料废弃物。在此情况下，中国更应思考，如何引导建立一套新体系和秩序，以撑起全球的阶段性变革。

中国资本市场改革开放，今年30周年。就ESG投资方面来说，这类投资常以可持续发展为主旨，以资金推动符合可持续发展理念的行业，譬如环保材质，回避不符合理念的行业，譬如动力煤，故亦具有通过资金配置来优化国内经济体制的功能。其次，在国内国际双循环方面，这涉及如何以ESG来深化国内与国际金融资源的互动与流通。中国资本市场改革开放30年，回顾过去，展望未来，在目前关键时点，ESG（环境、社会和治理）被认为能推进新格局，搭起中外资本市场的桥梁。

欧美发展ESG投资已有半个世纪，演化出负面排除、正面筛选等七种投资策略，近十多年更经联合国倡议而形成负责任投资原则，呼吁投资方在投资分析及组合建立过程中纳入ESG，并以积极股东方式推动持股企业优化ESG实践。双循环包括国内资金向国外投资、国际资金往国内投资，但投资方向不能盲目，应该与我国的国家发展目标及人类的可持续发展目标一致，而这就涉及ESG投资。

联合国针对各目标，计算了解决问题所需的资金，呼吁各国政府及民间投资人将资金导入。因此，国内大型机构投资者也逐渐理解，ESG是国际投资必备的语言，在对外投资时，必须建立标准、学会语言，否则会有沟通障碍。

中国政府、金融机构及资产管理者等市场要角都应该有共识，以符合国内及全球发展目标的方式配置资金，以赋能国内体制机制的改革和调整，深化国内国际的互动与流通，并促进建立全球新的体系和秩序。当我们讲ESG实践时，应该把视角扩大，从国家发展目标框架来看ESG。目的表现在它的积极性和意向上，譬如可持续主题法和影响力投资法以资金驱动社会朝向发展目标前行，而积极股东法以持股权主导企业优化ESG实践。光是解决缺水问题就需要很多资金，依据OECD估算，其累计成本在2050年将达7万亿美元，而我国十三五规划就将水处理列为重点项目之一，投入金额占GDP的0.75%。在资源有限时，可持续发展最初关乎自然资源的跨世代配置，但在时间中，它随着社会问题的恶化又延伸到社会可持续性，而关注社会公平。它们都是社会面临的紧迫问题，如果不能适当的解决，则会阻碍人类的可持续发展。

在什么情况下，ESG能架起中外资本市场的桥梁? 这问题可从双循环的角度看。Q2:国际上如何把ESG投资和可持续发展相连? 邱慈观：在此必须区分ESG实践和ESG投资，这是两个不同的概念，内容不同，主体也不同。

供给侧的产业结构调整和经济的高质量发展都需要资金助力，故金融必须为实体企业服务，把资金导入符合可持续发展目标的ESG践行企业。当ESG成为风险与回报以外的另一项投资标准时，资金才可能导入可持续发展的相关领域，以推进可持续发展。

特别是，优化人力资源有助于累积社会资本，拒绝贪腐有助于维护社会公平性，节能减排有助于保护自然生态，而社会资本、公平性和生态平衡都是重要的国家发展目标，反映于五大发展理念、供给侧改革、高质量经济发展、碳中和等理念上。首先，在国内循环方面，前面已经表明，过去经济增长的弊病需要经由体制改革来解决，而企业的ESG实践能帮助优化经济体制，解决一部分问题。

星巴克则针对绿色门店、有机咖啡豆供应链、咖啡小农的普惠金融赋权等目标，以发行可持续债券来募集资金。上世纪80年代，可持续发展的概念在这样的背景下浮现，关乎如何在经济发展和自然环境之间求取平衡。从半世纪前崛起开始，ESG投资就是有方向、有目的之投资方式，而这反映于它所发展出的七种投资方法。这些问题需要体制机制的改革和调整。

每个社会都有一个责任承担系统，其中包括政府、企业、家族等，其具体形式会依该社会的文化传统、历史背景、经济体制和法源等因素而不同。Q3：ESG为何能够架起中外资本市场的桥梁? 邱慈观：这个问题必须分别从ESG实践和ESG投资两方面看，才能回答的比较完整。

在这种意义下，ESG得以架起中外资本市场的桥梁，而通过ESG标准来进行有方向、有目的之投资，才能推进新格局，为全球建立新的体系和秩序。再诠释过程也强调了ESG责任的承担主体: 实体企业。

就ESG实践方面来说，企业落实ESG能帮助解决我国经济高速增长带来的弊病，具有能优化国内经济体制的功能。譬如，第4个可持续发展目标包括清洁饮水和卫生设备两部分，全球有20亿人口住在缺水地区，有25亿人口没有卫生设备。

因此，ESG是企业责任，但背后涉及可持续发展，关乎ESG国家的发展目标。另一些曾与国际资金交手的国内企业，也有因ESG实践未达标而被否定的惨痛经验，其后才励精图治而强化ESG实践。ESG投资是在投资流程中将企业的ESG表现纳入考量，主体是投资方，其中有资产持有人、资产管理人等，譬如中投公司、华夏理财、兴全基金等。ESG投资原本就与可持续发展的理念一致，而这可通过联合国的17个可持续发展目标（Sustainable Development Goals, SDGs）来理解，其中包括去除贫穷、优质教育、清洁饮水和卫生设备、负责任的消费和生产等。

方向表现于它的选择性上，譬如负面排除法和依公约排除法回避不符合ESG理念之投资标的，而正面筛选法挑出符合ESG理念之标的。譬如，作为中国资本市场重要资产所有人的社保基金，去年成立了内部的ESG研究团队，今年更基于国家绿色发展理念而向海外试点ESG投资。

它的ESG参与更可放在SDGs的框架下来看，归纳为推动经济发展、赋能小农、强化服务渠道与绿建筑物等，而相关的可持续发展目标分别有SDG#12（负责任的消费与生产）、SDG#1（消除贫穷）、SDG#2（体面工作与经济成长），SDG#9（产业、创新与基础建设），以及SDG#11（可持续都市与社区）。但通过跨世代资源配置、社会公平性及全球治理等角度来理解可持续发展，可能过于抽象，因此后来就对它再深入诠释，通过ESG加以具象化。

这个框架也发展出可持续投资，亦即，针对SDGs的潜在解决方案予以投资，包括有机农作、老龄康养、社会住房、废水处理、绿色建筑、平价医疗等。人类在工业革命以后，生产力提高，但因过度使用自然资源而造成自然资源耗竭。